AI公司赚100块，云厂商要抽走40块？巴克莱拆了台账
人工智能公司辛辛苦苦做模型、卖API、收订阅费，结果每挣100美元，就有35到40美元流向了亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云的口袋。这不是阴谋论，是巴克莱最新报告里的硬数字。
巴克莱在8月28日发布了一份AI行业单位经济模型研究，把AI实验室和云厂商之间的利润分成算得明明白白。报告显示，云厂商从这100美元里能拿下10到20美元的营业利润，利润率35%到45%——比很多AI公司自己的利润还稳。
更关键的是，AI实验室的推理业务利润率正在猛涨。从2025年的低双位数，飙到2026年的50%至65%甚至更高，调整后毛利率同比提升了30到50个百分点。原因很简单：企业客户和智能体工作流变成了“必买型”产品，再不买就落后了。
巴克莱分析师也泼了盆冷水：实际利润率可能比报告里写的还高，但等前沿模型竞争加剧、算力供给继续放量，这利润率迟早得回落。
两种财务模型，差了17个点
为了看清不同AI实验室的利润差异，巴克莱造了两个假设模型：
- 实验室A：70%收入靠API，30%靠订阅。
- 实验室B：80%收入靠订阅，API只占20%。
API业务的推理利润率天然高于订阅，再加上训练成本分摊方式和合作伙伴收入分成机制的差异，两家实验室的调整后毛利率差了整整17个百分点——A约55%，B约38%。
收入确认方式更放大了这个差距。A用总额法确认间接API收入，B用净额法，甚至不确认战略合作伙伴运营的间接API收入。巴克莱打了个比方：这就像Uber和Lyft，业务看着差不多，但会计处理一搞，财报数字天差地别。
各产品线利润率：API最肥，订阅最薄
订阅产品（比如Anthropic的Claude Code、OpenAI的Codex）推理利润率约70%，是三类产品里最低的。AI实验室愿意补贴Token成本来留住用户，固定月费加使用上限的模式下，最近重置使用额度的频率明显增加——既是为了留存，也说明模型效率确实在提升。
直接API才是利润王。用Cursor、Figma这类工具的开发者按Token消耗付费，巴克莱估计目前API推理利润率已经超过80%。模型效率提高、API名义涨价、推理基础设施优化（量化、推测解码、新计算平台）还在继续释放空间。报告甚至指出，2026年第二季度的实际利润率已经远高于公开图表显示的水平，但未来某个阶段仍会回落。
间接API体验和直接API差不多，但计费发生在用户和云厂商之间。随着间接API收入占比越来越高，不同AI实验室的财报可比性会越来越低——会计差异把水搅浑了。
云厂商怎么赚钱？两种模式差6个点
巴克莱的模型显示：AI实验室每赚100美元，实验室A对应的云厂商收入约35美元，扣除基础设施成本后利润约11.8美元，利润率34%。实验室B因为有战略合作伙伴收入分成机制（约占收入的20%，带累计上限），云厂商收入能到41美元，利润19.1美元，利润率47%。
不过巴克莱强调，收入分成是人为抬高云厂商表面利润率。剔除这部分后，云厂商单位Token实际利润和A一样。预计2028年后这个分成安排会逐步取消。
另外，智能体订阅产品还能给云厂商带来额外价值——因为需要持续保存任务状态、调用数据库和存储，等于推理算力之外又贡献了一笔云服务收入。
2028年之后，三大云厂商的份额可能被蚕食
巴克莱预计全球AI实验室总收入将从2024年的70亿美元，增长到2026年的1370亿美元，2028年达到6900亿美元。按年末年化经常性收入算，增长曲线更激进：2026年底约2000亿美元，2028年底约7820亿美元。
目前训练支出还占AI实验室收入的48%，每赚1美元差不多就有1美元流向云厂商。但训练成本占比正在快速下降：2024年高达96%，2027年预计降到35%，2028年进一步降到30%。
推理业务利润超过训练支出后，AI实验室整体盈利能力会持续改善。与此同时，云厂商AI收入相对于AI实验室收入的比例也在下降：从2024年的153%，到2026年的90%，再到2028年的73%。
未来两年，AWS、Azure、GCP在AI实验室算力支出中的份额大致稳定。但从2028年开始，AI实验室此前签约或锁定的专属算力基础设施将陆续上线，成为更重要的算力来源。这意味着，无论是训练还是推理，三大云巨头都可能逐步丢掉部分市场份额。
说白了，现在云厂商是AI公司的“房东”，收租收得爽。但等租户自己盖了楼，房东的租金就得降了。
